Kur tregjet e bonove u goditën në pranverën e vitit 2020 problemi ishte mungesa e parave të gatshme. Një rënie globale për dollarë shkaktoi rritjen e rendimenteve të obligacioneve, të cilat lëvizin anasjelltas drejt çmimeve. Ai dërgoi monedhën të fluturojë në tregjet e monedhës. Dhe kjo bëri që tregtimi në Thesaret, zakonisht tregu më i lëngshëm në botë, pothuajse të thahej. Sot shfaqet problemi i kundërt: një sasi e madhe parash. Ajo buron nga reagimi i Rezervës Federale ndaj krizës vitin e kaluar. Banka qendrore qetësoi tregjet duke blerë sasi të mëdha bono me para të gatshme të sapo krijuara dhe që prej asaj kohe ka vazhduar blerjet e saj, me një ritëm aktual prej të paktën 120 miliardë dollarë në muaj. Bollëku i sapo gjetur i dollarëve po shkakton dhimbje koke për bankat dhe investitorët, të cilat së shpejti mund të përkeqësohen shumë.
Një bankë qendrore që blen një bono për para të gatshme tingëllon si një ndërrim i thjeshtë i aktivit për aktivin. Në fakt, ajo shpesh fryn sistemin bankar. Kur FED blen asete në tregun sekondar, të themi nga një fond pensioni, nuk mund të paguajë fondin me paratë elektronike që krijon, sepse vetëm bankat mund të mbajnë këto të ashtuquajtura “rezerva”. Në vend të kësaj, fondi merr një depozitë të krijuar rishtas në bankën e saj, dhe banka merr rezervën e krijuar rishtazi në Fed. Banka përfundon më e madhe, me një pasiv të ri dhe një aktiv të ri. E njëjta gjë gjithashtu ndodh kur një bankë blen borxh të lëshuar rishtas në një ankand të Thesarit, pastaj e shet atë në Fed. Kur qeveria shpenzon fondet që ka mbledhur, të tilla si duke dërguar çeqe në familje ose duke paguar stafin e saj, sistemi bankar rritet.
Me të dy mekanizmat në punë gjatë pandemisë, bilanci i Fed dhe depozitat në banka kanë shënuar rritje së bashku. Bilanci i JPMorgan Chase, banka më e madhe e Amerikës, u rrit nga $ 2.7trn në $ 3.4trn në vitin 2020 ndërsa depozitat u rritën me 35%.
Paraja do të vazhdojë të derdhet. Që nga pranvera e kaluar Thesari ka lëshuar më shumë borxhe sesa i duhej madje edhe për të financuar stimulin e tij të madh në vitin 2020. Si rezultat, “llogaria e përgjithshme e Thesarit” (TGA), llogaria rrjedhëse e qeverisë (ose kontrolluese) në Fed, u rrit nga rreth 350 miliardë dollarë në fillim të vitit 2020 në rreth 1.3 miliardë dollarë në 11 mars. Por shumë nga këto para do të shpenzohen së shpejti për programin e ri stimulues të Presidentit Biden, i cili përfshin kontrolle prej $ 1,400 për shumicën e amerikanëve. Thesari ka sinjalizuar se bilanci i TGA do të bjerë në 500 miliardë dollarë deri në fund të qershorit. Dhe ligji aktual, i kaluar herën e fundit kur tavani i borxhit të Amerikës u hoq, kërkon që bilanci të bjerë në rreth 120 miliardë dollarë deri në gusht. Çdo rikthim në llogari do të thotë akoma më shumë depozita dhe rezerva për bankat, përveç atyre të infuzuara nga Fed.
Bollëku i parave të gatshme ka dy efekte kryesore. E para është që ka shkaktuar uljen e normave të interesit në tregun federal të fondeve, në të cilin bankat i japin hua rezervave njëra-tjetrës. Fed synon të mbajë normën e fondeve federale midis zero dhe 0.25%, por ajo ka rënë brenda intervalit dhe tani është rreth 0.07%. Ndërsa bankat kanë rezerva të bollshme, norma e fondeve federale është ekonomikisht e parëndësishme. Por normat afatshkurtra të interesit në huatë e siguruara ose tregjet “repo”, të cilat kanë më shumë rëndësi për ekonominë reale, po i afrohen gjithashtu territorit negativ. Shkalla referuese e financimit të siguruar është vetëm 0,01%. Bonot e Thesarit njëmujore japin vetëm 0,03%.
Efekti i dytë është se bankat kanë mbetur me një raport më të ulët të kapitalit të vet ndaj aktiveve, duke e bërë më të vështirë plotësimin e kërkesave minimale të kapitalit të përcaktuara nga rregullatorët. Një rregull është “raporti shtesë i levës” (SLR), i cili kërkon që bankat e mëdha të financojnë veten e tyre me kapital me vlerë të paktën 5% të totalit të aktiveve të tyre. Në Mars 2020 rregullatorët përjashtuan si rezervat e parave të gatshme ashtu edhe Thesaret nga SLR, duke njohur që veprimet emergjente të Fed, duke zgjeruar aktivet e bankës, e kishin bërë atë të lidhej më fort. Përjashtimi, megjithatë, skadon në fund të Marsit.
Të lënë të pakontrolluar, të dy faktorët mund të bëjnë që tregjet të sillen çuditshëm. Nëse normat afatshkurtra të interesit shkojnë negativisht, atëherë fondet e tregut të parave të supozuara të sigurta mund të detyrohen të “thyejnë paratë”, duke u kthyer investitorëve më pak se sa ishte vendosur. Duke u përballur me një ndryshim në SLR, bankat mund të fillojnë të kthejnë depozitat, një strategji JPMorgan që qarkulloi në janar. (Alternativa, ngritja e kapitalit të shtrenjtë për të financuar mbajtjen e parave me rendiment të ulët, është jo tërheqëse.) Brenga më e madhe, sidoqoftë, ka të bëjë me tregjet e Thesarit. Një mënyrë e thjeshtë për një bankë për të zvogëluar bilancin e saj të shpejtë është duke shitur asete tek investitorët. Po të ishim një ose dy banka të mëdha për të afruar kufijtë rregullatorë të kapitalit dhe për të filluar hedhjen e Thesareve, tregu mund të kalonte në një bisht. Një shenjë e hershme e kësaj mund të ketë qenë në fund të Shkurtit, kur, në mes të një shitjeje të tregut global të obligacioneve, një ankand i Thesareve shtatë-vjeçare pësoi kërkesë rekord të ulët.
Çfarë të bëjmë? Për të luftuar zhvendosjen në rënie të normave të interesit, Fed mund të rrisë margjinalisht normën që paguan për rezervat, aktualisht 0,1%, në fund të takimit të saj të politikës monetare në 17 Mars. Rregullatorët gjithashtu së shpejti mund të zgjasin përjashtimin e rezervave nga SLR. Por ta bësh këtë do të ishte e diskutueshme. Më 26 shkurt Elizabeth Warren dhe Sherrod Brown, dy senatorë demokratë, u shkruan rregullatorëve duke u kërkuar atyre që të rikthejnë SLR “sa më shpejt të jetë e mundur”, nga frika se pandemia ishte duke u përdorur si një justifikim për të dobësuar reformat e bëra pas krizës financiare globale.
Në çdo rast, rinovimi i përjashtimit nga SLR nuk do ta zgjidhë problemin, argumenton Zoltan Pozsar i Credit Suisse, një bankë. Një shtrëngim më detyrues mund të jenë kërkesat shtesë të kapitalit që pësojnë “bankat me rëndësi sistematike globale” (G-SIB) ndërsa ato rriten. Deri në fund të vitit 2020 JPMorgan ishte në prag të shikimit të rritjes së tarifës shtesë të SLR nga 4% dhe 4.5% të aktiveve të ponderuara me rrezik, duke krijuar një avantazh tjetër rregullator. Bankat e tjera të mëdha gjithashtu përballen me kufizime: Wells Fargo, banka e tretë më e madhe e Amerikës, ka pasur gjithsej aktivet e saj që nga viti 2018 si dënim për një skandal të shitjes së gabuar.
Një zgjidhje më e mirë për tepricën e parave, argumenton Z. Pozsar, do të lejonte që rezervat dhe depozitat të largoheshin nga sistemi bankar. Ai rekomandon që Fed të zgjerojë një strukturë që lejon investitorët të ‘parkojnë’ para në bankën qendrore brenda natës në këmbim të Thesareve. Ky “lehtësim i riblerjes brenda natës” është kufizuar në 30 miliardë dollarë për palën tjetër. Por Fed mund të heqë kufirin. Nëse investitorët parkojnë më shumë para në Fed direkt, atëherë bilancet e bankave do të tkurren.
Shqetësimi i zakonshëm për lejimin e investitorëve për të patur akses të drejtpërdrejtë në bilancin e një banke qendrore është se ajo përçmon bankat dhe, duke siguruar një parajsë të re për para, bën që bankat të funksionojnë më lehtë. Sot, sidoqoftë, zbrazja e bankave të likuiditetit mund të jetë pikërisht ajo që nevojitet për stabilitetin financiar, shembulli i fundit i ekonomisë monetare tërheqëse të mendjes, të sjellë nga pandemia.
/Përkthyer dhe përshtatur për Konica.al nga The Economist
VAZHDO TË LEXOSH MË TEPËR PËR TEMËN
Evropa ka mbetur pas në garën e rimëkëmbjes
“Për ekonominë e SHBA duhet të veprojmë tani!”
Biden nënshkruan urdhra të rinj ekzekutivë kundër urisë…
