Vendimi i SHBA-së dhe aleatëve për të ngrirë rezervat valutore të Rusisë ka ndezur një debat intensiv për të ardhmen e sistemit monetar ndërkombëtar.
Ai debat është i fuqishëm sepse aksionet janë të larta dhe sepse janë të paktën 75 vjet, dhe Lufta e Dytë Botërore, që kur u morën vendime të ngjashme dhe pas së cilës sistemi u transformua. Megjithatë, debati është konfuz, sepse ai anashkalon atë që në të vërtetë ka ndodhur me sistemin monetar global.
Pavarësisht referencave të përsëritura për “dominimin e dollarit”, pjesa e dollarëve në rezervat valutore të identifikuara globale ka tendencë në rënie për 20 vjet, nga pak më shumë se 70 për qind në fund të shekullit në vetëm 59 për qind në tremujorin e tretë të 2021.
Ky trend nuk është rezultat i zhvendosjeve të monedhës apo ndryshimeve të normave të interesit që ndikojnë në vlerën e aktiveve të ndryshme rezervë. Ai gjithashtu nuk pasqyron neverinë ndaj dollarit nga ana e një grupi bankash që grumbullojnë balanca të mëdha rezervash. Përkundrazi, është rezultat i një përpjekjeje të shumë bankave qendrore për t’u diversifikuar larg monedhës amerikane.
Tani vjen surpriza. Diversifikimi nuk ka të bëjë me euron, sterlinën dhe jenin, përbërësit e tjerë të vjetër të shportës speciale të të drejtave të tërheqjes së FMN-së, një aktiv rezervë shumëvalutësh. Pjesa e rezervës kolektive e këtyre monedhave ka mbetur thelbësisht e pandryshuar për dy dekada.
Për më tepër, vetëm një e katërta e zhvendosjes ka qenë në renminbi të Kinës, e cila iu shtua SDR në 2016. Plotësisht tre të katërtat kanë qenë në monedhat e ekonomive më të vogla si Kanadaja, Australia, Suedia, Koreja e Jugut dhe Singapori, si një dokument pune për FMN-në që unë bashkëautor i emisioneve.
Çfarë e shpjegon rritjen e këtyre monedhave? Së pari, tregjet e tyre janë bërë më likuide. Historikisht, vetëm një pjesë e vogël e vendeve zotëronin tregje të thella dhe likuide të hapura për pjesën tjetër të botës. Tregtarët e këmbimit valutor ishin në gjendje të gjenin palë në vetëm një pjesë të vogël të monedhave. Në praktikë, ky ishte kryesisht dollari, por edhe euro, stërlina dhe jeni. Këto ishin njësitë e përdorura si mjete për transaksionet ndërkombëtare dhe që bankat qendrore i mbanin si rezerva.
Por kostot e transaksioneve në monedhat vartëse kanë rënë me ardhjen e platformave të tregtimit elektronik dhe teknologjive të reja për krijimin e automatizuar të tregut dhe menaxhimin e likuiditetit. Ne e shohim këtë në diferencat e ofertës dhe kërkesës për monedhat e varura, të cilat tani janë po aq të ulëta, ndonjëherë edhe më të ulëta, sesa në euro, jen dhe paund.
Së dyti, bankat qendrore janë bërë më aktive në ndjekjen e kthimeve. Portofolet e rezervave janë më të mëdha, duke rritur aksionet.
Së treti, dhe në lidhje me këtë, yield-et e ulëta të obligacioneve të vendeve kryesore emetuese të rezervës kanë intensifikuar kërkimin për alternativa. Monedhat rezervë jo-tradicionale ofrojnë rregullisht kthime tërheqëse të rregulluara nga paqëndrueshmëria në krahasim me homologët e tyre tradicionalë.
Kështu, ne tashmë po shohim lëvizje drejt një sistemi monetar ndërkombëtar më shumëpolar, jo sistemi trepolar i dominuar nga dollari, euro dhe renminbi i parashikuar nga shumë vëzhgues.
Ngjarjet e fundit ka të ngjarë të përshpejtojnë diversifikimin. Në rastin e Rusisë, pa dyshim, të gjithë emetuesit pasues të rezervës, përveç Kinës, kanë marrë pjesë aktive në ngrirjen e rezervave. Lëvizja e gjatë e Rusisë në monedhat rezervë jo-SDR nuk i ka dhënë asaj një parajsë.
Megjithatë, tani që shpata e ngrirjes së rezervave është zhveshur, mund të parashikohet gjithashtu një skenar në të cilin SHBA ngrinë rezervat e një vendi, por qeveritë e tjera nuk ecin përpara. Në këtë rast, diversifikimi shtesë i rezervës nga vendi i synuar mund të ketë përfitime sigurimi.
Po diversifikimi më i shpejtë drejt renminbit? Kushdo që mendon lëvizjen e rezervave në atë drejtim do të duhet të marrë në konsideratë mundësinë që Kina të bëhet subjekt i sanksioneve dytësore. Për më tepër, veprimet e Putinit janë një kujtesë se të fortët autoritarë mund të veprojnë në mënyrë kapriçioze kur ka pak kundërpesha të brendshme për t’i frenuar. Që presidenti Xi Jinping ka treguar pak prirje për të ndërhyrë në operacionet e Bankës Popullore të Kinës nuk është garanci se ai do të mbajë këtë qëndrim në të ardhmen. Nuk është rastësi që çdo emetues kryesor i monedhës rezervë në histori ka pasur një formë qeverisjeje republikane ose demokratike, me kontrolle mbi pushtetin ekzekutiv.
Menaxherët e rezervave të Rusisë nuk kanë zgjidhje tjetër veçse t’i drejtohen PBoC për sa kohë që ajo vazhdon t’u japë atyre akses. Por për bankat e tjera qendrore, një rezultat ironik i vendimit të SHBA-së për të armatosur dollarin mund të jetë në fakt ngadalësimi i marrjes ndërkombëtare të renminbit.
*Shkrimtari është profesor i ekonomisë dhe shkencave politike në Universitetin e Kalifornisë, Berkeley
/Përkthyer dhe përshtatur për Konica.al nga Financial Times
VAZHDO TË LEXOSH MË TEPËR PËR TEMËN
Efekti i planeve stimuluese në politikën e Fed
Pavarësi ekonomike/ Kostoja e luftës së Erdoganit
