Për një moment të shkurtër, protestuesit dukej se po kalonin mirë. Më 9 korrik, disa nga mijëra Sri Lankas që kishin dalë në rrugë për të shprehur zhgënjimin për krizën ekonomike të vendit, hynë në rezidencën e presidentit, ku gatuanin, bënin selfie dhe notuan në pishinë. Jo shumë kohë më vonë, erdhi fjala se presidenti, Gotabaya Rajapaksa, kishte ikur dhe do të jepte dorëheqjen. Pasardhësi i tij, Ranil Wickremesinghe, deri vonë kryeministër, trashëgon një rrëmujë. Në prill Sri Lanka deklaroi se nuk mund të shërbente më borxhin e saj të jashtëm. Qeveria e saj ka kërkuar ndihmë nga India dhe Rusia për të paguar importet thelbësore. Ekonomia ka të ngjarë të tkurret në mënyrë dramatike këtë vit. Në qershor inflacioni vjetor u ngjit në 55%. Nëse qeveria nuk është në gjendje të stabilizojë situatën, vendi ende mund t’i nënshtrohet hiperinflacionit dhe kaosit të mëtejshëm politik.
Skenat në Sri Lanka mund të jenë një shenjë e gjërave që do të vijnë diku tjetër. Ngarkesat e borxhit në vendet më të varfra janë në nivelet më të larta në dekada. Të shtrydhura nga kostoja e lartë e ushqimit dhe energjisë, një ngadalësim i ekonomisë globale dhe një rritje e mprehtë e normave të interesit në mbarë botën, ekonomitë në zhvillim po hyjnë në një epokë dhimbjesh intensive makroekonomike. Disa vende përballen me vite zgjedhjesh të vështira buxhetore dhe rritje të dobët. Të tjerët mund të zhyten në krizë ekonomike dhe politike. Gjithsesi, 53 vende duken më të cenueshme: ato ose gjykohen nga FMN se kanë borxhe të paqëndrueshme (ose janë në rrezik të lartë për t’i pasur ato); tashmë kanë dështuar për disa borxhe; ose kanë obligacione në nivele të vështira.
Situata e zymtë e sotme ka një analog në vitet e dëshpëruara të viteve 1980 dhe 1990. Atëherë, si tani, një periudhë e gjatë rritjeje e fuqishme dhe kushte të lehta financiare u pasua nga kohë më të dobëta dhe ngarkesa në rritje të borxhit. Goditjet makroekonomike, rritja e inflacionit dhe, përfundimisht, rritja e normave të interesit në botën e pasur shtynë shumë ekonomi të varfra me borxhe të mëdha mbi shkëmbin fiskal. Në gusht 1982, qeveria e Meksikës njoftoi se nuk mund të shërbente më borxhin e saj të jashtëm. Më shumë se tre duzina vende mbetën prapa në borxhet e tyre përpara se të mbaronte viti. Deri në vitin 1990, afërsisht 6% e borxhit publik në botë ishte në dështim.
Shumë ka ndryshuar që nga ajo kohë. Shumë qeveri u hapën ndaj tregtisë, liberalizuan ekonomitë e tyre dhe ndoqën politikë makroekonomike më të disiplinuar. Rritja më e shpejtë dhe politika më e mirë çuan në përmirësime të gjera në shëndetin fiskal të ekonomive në zhvillim. Deri në vitin 2008, ndërsa vendet e pasura u zhytën në një krizë financiare të tyre intensive, niveli i borxhit publik në ekonomitë më të varfra ishte vetëm 33% e PBB-së.
Kjo i lejoi ata të angazhoheshin me sistemin financiar global në një mënyrë më shumë si bota e pasur. Shumica e qeverive të tregjeve në zhvillim që shpresonin të shfrytëzonin kapitalin global, nuk kishin zgjidhje tjetër veçse të merrnin hua në një monedhë të huaj, një hap i rrezikshëm që mund ta transformonte shpejt zhvlerësimin e monedhës vendase në një krizë të plotë. Rreth fundit të mijëvjeçarit, rreth 85% e borxhit të ri të emetuar jashtë Amerikës, Evropës dhe Japonisë nuk ishte i shprehur në monedhën e huamarrësit. Por deri në vitin 2019 afërsisht 80% e obligacioneve të papaguara në të gjithë botën në zhvillim ishin të shprehura në monedhën vendase.
Me maturimin e sistemeve financiare të ekonomive në zhvillim, qeveritë e tyre u bënë më të afta të shfrytëzonin tregjet e brendshme të kapitalit. Krizat e viteve 1980 dhe 1990 u mësuan atyre gjithashtu vlerën e grumbullimit të rezervave valutore; Rezervat globale u rritën nga më pak se 10% e PBB-së botërore në 2005 në 15% në 2020. Ishte kryesisht falë këtyre rregullimeve që shumica e tregjeve në zhvillim përballuan rritjen e ngadaltë të viteve 2010 dhe tronditjen e pandemisë. Vetëm gjashtë qeveri dështuan në vitin 2020 – duke përfshirë Argjentinën (për herë të nëntë), Ekuadorin dhe Libanin – ekuivalente me vetëm 0.5% të borxhit publik global të papaguar.
Por kjo qëndrueshmëri më e madhe gjithashtu i lejoi qeveritë të grumbullonin më shumë borxhe. Deri në vitin 2019 borxhi publik qëndroi në 54% të PBB-së në të gjithë botën në zhvillim. Pandemia më pas çoi në një shpërthim në huamarrje. Në vitin 2020, ekonomitë në zhvillim patën një deficit mesatar buxhetor prej 9.3% të PBB-së, jo shumë larg deficitit mesatar prej 10.5% të drejtuar nga ekonomitë e pasura. Vetëm në atë vit, raporti i borxhit të vendeve në zhvillim u rrit me dhjetë pikë përqindjeje.
Huamarrja u stabilizua në vitin 2021 me rimëkëmbjen e ekonomive. Por fotografia është bërë më e errët këtë vit. Kërcimi i çmimeve të ushqimeve dhe energjisë që pasoi pushtimin rus të Ukrainës po dëshpëron rritjen në pjesën më të madhe të botës, duke rritur barrën e borxhit. Rritja e faturave të importit ka zbrazur valutën e fortë nga shumë vende të cenueshme – duke përfshirë Sri Lankën – duke gërryer kapacitetin e tyre për të shërbyer borxhet e huaja. Kushtet ndoshta do të përkeqësohen pasi bankat qendrore të botës së pasur vazhdojnë të rrisin normat e interesit. Kthimet e ashpra nga Rezerva Federale kanë tendencë të pakësojnë oreksin për rrezik dhe të tërheqin kapitalin nga bota në zhvillim, duke i lënë huamarrësit e tepërt të lartë dhe të thatë.
Dhe politika e Fed nuk ka qenë kaq e ashpër për disa kohë. Norma e fondeve federale pritet të afrohet 3.5% deri në fund të këtij viti, e cila, së bashku me zbutjen e disa blerjeve të fundit të aseteve, do të përbënte shtrëngimin më të mprehtë të Fed që nga fillimi i viteve 1980. Bota në zhvillim ka përjetuar kështu dalje neto kapitale çdo muaj që nga marsi, sipas Institutit të Financave Ndërkombëtare, një grup industrie. Dollari është rritur me mbi 12% kundrejt një shporte valutash që nga fillimi i vitit dhe është rritur shumë më tepër kundrejt shumë monedhave të tregjeve në zhvillim. Ndërsa kushtet e financimit janë përkeqësuar, kostot e huamarrjes për disa qeveri janë rritur. Rreth një e katërta e emetuesve të borxhit me të ardhura të ulëta dhe të mesme përballen me diferenca të yield-eve mbi Thesaret Amerikane prej dhjetë pikë përqindjeje ose më shumë – një nivel që konsiderohet i shqetësuar (shih grafikun 1).
Kombinimi i barrës së rëndë të borxhit, ngadalësimi i rritjes globale dhe shtrëngimi i kushteve financiare do të jetë më shumë sesa mund të përballojnë disa qeveri. Një grup viktimash të mundshme përfshin ekonomitë më të varfra, të cilat kanë qenë më pak në gjendje të marrin hua në mënyra relativisht të sigurta (për shembull, në monedhat e tyre) dhe të cilat, për shkak të pandemisë, ishin tashmë pranë pragut. Midis 73 vendeve me të ardhura të ulëta të pranueshme për lehtësimin e borxhit sipas një iniciative të G20, tetë bartin ngarkesa të borxhit publik të cilat FMN-ja i ka konsideruar të paqëndrueshme dhe 30 të tjera janë në rrezik të lartë për t’u futur në një situatë të tillë. Problemet e borxhit në këto vende paraqesin pak kërcënim për ekonominë globale; së bashku, PBB-ja e tyre është afërsisht ekuivalente me atë të Belgjikës. Megjithatë, ato janë shtëpia e afro 500 milionë njerëzve, fatet e të cilëve varen nga fakti nëse qeveritë e tyre mund të përballojnë të investojnë në infrastrukturën bazë dhe shërbimet publike.
Pastaj janë ekonomitë e trazuara me të ardhura të mesme në kallëpin e Sri Lankës, të cilat janë më të integruara në sistemin financiar global dhe të cilat përmes hapave të gabuar të politikave dhe fatit të keq e kanë gjetur veten të ekspozuar. Në përgjithësi, 15 vende janë ose në mospagim ose kanë obligacione sovrane që tregtohen në nivele të vështira. Ato përfshijnë Egjiptin, El Salvadorin, Pakistanin dhe Tunizinë.
Më shumë vende me të ardhura mesatare mund të jenë më të izoluara ndaj përkeqësimit të kushteve globale sesa në të kaluarën. Megjithatë, FMN llogarit se rreth 16% e borxhit publik të tregjeve në zhvillim është i shprehur në valuta të huaja. Dhe vendet që janë më të izoluara në shumë raste janë bërë të tilla duke financuar huamarrjen përmes bankave vendase. Kjo, megjithatë, rrit mundësinë që çdo stres kredie i përjetuar nga një qeveri të ushqehet edhe në sistemin e saj bankar, i cili nga ana e tij mund të dëmtojë kreditimin ose edhe të çojë në krizë të plotë. Në të gjithë botën në zhvillim, llogarit FMN, pjesa e borxhit publik të mbajtur nga bankat vendase është rritur gjatë dy dekadave të fundit në rreth 17% të PBB-së, më shumë se dyfishi i nivelit në ekonomitë e pasura. Mbajtja e borxhit sovran si pjesë e aktiveve totale të bankave qëndron në 26% në Brazil dhe 29% në Indi, dhe mbi 40% në Egjipt dhe Pakistan.
Sa i madh do të bëhet përfundimisht ky grup dhe sa serioze do të ketë pasoja në pjesën tjetër të botës, varet nga fakti nëse ekonomitë më të mëdha, si Brazili dhe Turqia, janë kapur nga kriza. Të dyja kanë pësuar ngatërresë deri më tani, pavarësisht nga disa dobësi, por politika e dobët mund t’i shtyjë ata drejt buzës.
Si një eksportues i mallrave, Brazili ka përfituar nga çmimet më të larta të ushqimit dhe energjisë. Grumbulli i tij i madh i rezervave të këmbimit valutor deri më tani ka qetësuar tregjet. Megjithatë, presidenti, Jair Bolsonaro, shkon pas në sondazhe përpara zgjedhjeve që do të zhvillohen në tetor, dhe ka liruar telat e vendit në një përpjekje për të fituar mbështetje, duke shtuar ngarkesën e rëndë të borxhit të vendit. Ai ka sugjeruar gjithashtu se mund të mos u bindet votuesve nëse ata zgjedhin ta dëbojnë atë. Nëse ai frikëson tregjet, një dalje e kapitalit të paktën mund ta bëjë ekonominë të përballet me një krizë të rëndë fiskale dhe recesion.
Turqia ka një ekonomi dinamike dhe një nivel modest të borxhit publik. Por ajo u detyrohet shumë të huajve në krahasim me rezervat e saj valutore në dispozicion. Dhe presidenti i saj, Rexhep Tajip Erdogan, këmbëngul që banka qendrore të mbajë normat e interesit tepër të ulëta përballë inflacionit në rritje – i cili është ngjitur në afërsisht 80%. Lira ka rënë në vlerë gjatë katër viteve të fundit. Pa një ndryshim politikash, qeveria mund të përballet me një krizë të bilancit të pagesave.
Asnjë nga tregjet më të mëdha në zhvillim në botë, Kina dhe India, nuk janë në rrezik të lartë të një krize të jashtme. Të dyja kanë pirgje frikësuese të rezervave valutore. Qeveria e Kinës ka kontroll të ngushtë si mbi flukset e kapitalit ashtu edhe mbi sistemin e brendshëm financiar, gjë që duhet ta lejojë atë të përmbajë panikun, ndërsa ajo e Indisë varet vetëm minimalisht nga financimi i huaj. Megjithatë, të dyja bartin ngarkesa të mëdha të borxhit publik sipas standardeve historike. Dhe të dyja kanë rëndësi mjaftueshëm për ekonominë globale, saqë një periudhë e uljes së nivelit të rritjes dhe investimeve në rënie mund të ketë efekte të mëdha negative.
Të marra së bashku, pra, 53 vende me të ardhura të ulëta dhe të mesme tashmë po përjetojnë probleme borxhi, ose janë në rrezik të lartë për ta bërë këtë. Madhësia e tyre ekonomike është modeste – prodhimi i tyre i kombinuar arrin në 5% të PBB-së botërore – por ato janë shtëpia e 1.4 miliardë njerëzve, ose 18% e popullsisë së botës (shih grafikun 2). Dhe çuditërisht, ka pak opsione në dispozicion për të shmangur krizën. Një fund i luftës në Ukrainë do të ndihmonte më së shumti, por kjo duket një perspektivë e largët. Një rikthim i rritjes në Kinë ose gjetkë do të ishte një thikë me dy tehe: do të nxiste rritjen, por gjithashtu do të kontribuonte në inflacion, duke çuar në rritje të mëtejshme të normës së botës së pasur.
Lehtësimi i borxhit do të ndihmonte. Përafërsisht një e treta e borxheve masive që i detyroheshin ekonomive me të ardhura mesatare në vitet 1980 u fal sipas një plani të hartuar nga Nicholas Brady, atëherë sekretari i thesarit i Amerikës, në vitin 1989. Lehtësim shtesë iu dha 37 vendeve shumë të varfra nëpërmjet një nisme të organizuar nga FMN dhe Banka Botërore në vitin 1996. G20 ndërmori hapa të ngjashëm gjatë pandemisë, fillimisht me Iniciativën e Pezullimit të Shërbimit të Borxhit, përmes së cilës më shumë se 70 vende kishin të drejtë të shtynin pagesat e borxhit, dhe më pas përmes Kornizës së Përbashkët, e cila synonte të siguronte një plan për lehtësim më të gjerë.
Megjithatë, korniza nuk ka arritur të fitojë tërheqje. Vetëm tre vende deri më tani kanë kërkuar ndihmë sipas tij dhe asnjë nuk e ka përfunduar procesin. Perspektivat për përmirësimin e skemës, ose për arritjen e marrëveshjes për lehtësimin e borxhit, janë zbehur nga fakti se huadhënia nga vendet e Klubit të Parisit – ekonomi të pasura që kanë rënë dakord të bashkëpunojnë në trajtimin e borxheve të paqëndrueshme – është bërë më pak e rëndësishme, ndërsa kreditë nga kreditorët privatë dhe tregjet e mëdha në zhvillim, veçanërisht Kina, janë bërë më të tilla. Në vitin 2006, ekonomitë dhe organet shumëpalëshe të Klubit të Parisit përbënin më shumë se 80% të detyrimeve të jashtme të vendeve të varfra. Sot ato përbëjnë më pak se 60% të borxhit të vendit të varfër. Gati një e pesta i detyrohet vetëm Kinës.
Në të vërtetë, puna e Sebastian Horn dhe Christoph Trebesch nga Instituti i Kielit dhe Carmen Reinhart e Universitetit të Harvardit ndihmon për të ilustruar se sa masive dhe e turbullt është bërë një forcë kreditimi kinez. Ata mendojnë se pothuajse gjysma e huadhënies së Kinës jashtë vendit është e paraportuar, kështu që vlerësimet e tyre për pretendimet e Kinës ndaj qeverive të huaja ndoshta nënvlerësojnë shifrat e vërteta. Megjithatë, ata mendojnë se nga viti 1998 deri në vitin 2018, kreditimi i huaj i Kinës, pjesa më e madhe e të cilit ka shkuar për ekonomitë me të ardhura të ulëta dhe të mesme, u rrit nga pothuajse asgjë në ekuivalentin e gati 2% të PBB-së botërore. Dhe midis 50 ekonomive më të prekura ndaj Kinës, detyrimet ndaj institucioneve kineze arrijnë në 15% të PBB-së mesatarisht, ose rreth 40% të borxhit të jashtëm.
Por më shumë se një e treta e vendeve më të prekura nga borxhi në botë janë gjithashtu ndër ato më borxhlinjtë ndaj huadhënësve kinezë. Që nga viti 2017, borxhi i Kenias ndaj Kinës arriti në 10% të PBB-së së kësaj të fundit dhe nga Laosi në 28%. Kina është gjithashtu një kreditor i madh i Sri Lankës (e cila i detyrohej asaj ekuivalentin e 8% të PBB-së në 2017) dhe Pakistanit (9%). Shumë ekonomi me borxhe janë të vështirë të kërkojnë lehtësim borxhi nga Kina, nga frika e zemërimit të lidershipit të saj ose nga humbja e aksesit në financimin e ardhshëm, dhe institucionet kineze kanë prirur të preferojnë riprofilimin e borxheve në vend të lehtësimit të drejtpërdrejtë. Përkeqësimi i marrëdhënieve midis Kinës dhe Perëndimit, ndërkohë, ka zvogëluar hapësirën për bashkëpunim në trajtimin e problemeve të borxhit.
Në vitet 1980, mospagesat e tregjeve në zhvillim për kreditë që u detyroheshin bankave amerikane i shtynë disa institucione financiare në prag të falimentimit. Banorët e ekonomive të pasura mund të ngushëllohen nga fakti se huadhënësit e tyre janë më pak të ekspozuar sot. Por për rreth miliarda njerëz që jetojnë në vendet në rrezik të shqetësimit, dhimbja do të jetë shumë e lehtë, si për shkak se problemet fiskale infektojnë bankat lokale dhe ndërsa negociatat mbi borxhin e jashtëm rezultojnë të vështira.
/Përkthyer dhe përshtatur për Konica.al nga The Economist
VAZHDO TË LEXOSH MË TEPËR PËR TEMËN
Paratë e rreme po e zhytin botën në një krizë reale borxhi
