Në vitin 2005, Ben Bernanke, në atë kohë një anëtar i Bordit të Guvernatorëve të Rezervës Federale, u çudit nga një valë parash që po kalonte brigjet amerikane dhe ishte i shqetësuar për pasojat e saj. Duke kapur në një fjalim një mënyrë për të përshkruar fenomenin, ai shpiku një frazë. “Gjatë dekadës së fundit,”vuri në dukje ai, “një kombinim i forcave të ndryshme ka krijuar një rritje të konsiderueshme në ofertën globale të kursimeve, një tepricë globale kursimi.” Kursimtarët e të gjitha llojeve, nga amerikanët e moshuar që përgatiteshin për pension e deri tek vendet eksportuese të naftës që grumbullonin fonde të pasurisë sovrane, po fusnin më shumë para në aksione dhe obligacione sesa mund të viheshin në përdorim nga ata që kërkonin të investonin në impiante dhe pajisje.
Në vitin 1999, zoti Bernanke kishte qortuar Bankën e Japonisë për dështimin për të rindezur rritjen japoneze pas shpërthimit të një flluskë, pavarësisht uljes së normave të interesit në zero. Megjithatë, në 15 vitet pasi ai e pagëzoi tepricën e kursimit, ministritë e financave dhe bankierët qendrorë në mbarë botën u njohën me luftën për të mbajtur një rritje të qëndrueshme në kontekstin e kursimeve të zellshme. Vetëm që nga viti 2000, vlera e pasurisë globale të mbajtur nga familjet, firmat dhe qeveritë është trefishuar afërsisht, nga 160 trilion dollarë në 510 trilion dollarë, ose nga rreth 460% e PBB-së globale në 610%, sipas McKinsey Global Institute, një institut kërkimor. Shumë prej tyre kanë marrë hua nga njëri-tjetri për të blerë asete, duke i çuar borxhet në nivele të larta shqetësuese. Kjo rritje e kursimeve ndihmoi në nxitjen e çmimeve të aktiveve gjithnjë në rritje dhe normat e interesit gjithnjë e më të ulëta, duke krijuar dhimbje koke makroekonomike në mbarë botën.
Tani pandemia ka tronditur shtyllat e ekonomisë globale në mënyra që mund të ndryshojnë rrënjësisht modelet e kursimit. Tregjet e shtrënguara të punës po i zhvendosin paratë te punëtorët që janë të etur për të shpenzuar, duke kontribuar në inflacionin më të lartë në një brez. Bankat qendrore të cilat e kishin gjetur veten të paaftë për të ulur normat e interesit sa duhet për të mbajtur inflacionin që të mos bjerë nën objektivat e tyre, kanë filluar të rrisin normat për të mbajtur inflacionin nga rritja. Megjithatë, ndërsa entuziazmi i ri për huamarrjen e qeverisë ose një tërheqje nga globalizimi mund të ndihmojë në tharjen e kursimeve dhe vendosjen e një normaliteti të ri, duket më e mundshme që teprimi i zotit Bernanke do të vazhdojë, falë zakoneve të vjetra dhe njerëzve të moshuar, të cilët janë një pjesë në rritje e botës, popullsia.
Rezervuari në rritje i kursimeve globale, shumica e të cilave mbahen në depozita bankare, obligacione, kapital të korporatave dhe prona, është ushqyer nga tre degë kryesore: qeveritë e uritura për rezerva të këmbimit valutor, familjet dhe firmat që presin qindarkë dhe punëtorët pranë pensionit, mosha. Ishte fluksi i parë, i kursyer nga qeveritë, që preokupoi zotin Bernanke. Akumulimi i rezervave valutore nga ana e qeverive shton kursimet në dy mënyra. Ekonomitë që eksportojnë burime kursejnë një pjesë të të ardhurave të papritura të fituara nga eksportet e tyre dhe e kalojnë atë në aksione dhe obligacione. Disa nga këto grumbuj mbahen si rezerva zyrtare; Qeveria ruse ka rezerva, me përjashtim të arit, të vlerësuara në 460 miliardë dollarë, ndërsa Arabia Saudite kap vlerën e 440 miliardë dollarëve. Të ardhurat e papritura janë zhvendosur gjithashtu në fondet e pasurisë sovrane; ajo e Abu Dhabit vlen pothuajse 700 miliardë dollarë, ndërsa ajo e Norvegjisë vlerësohet në më shumë se 1.3 trilion dollarë.
Ekonomitë e tjera grumbullojnë rezerva të këmbimit valutor ndërsa ndërhyjnë në tregje për të ulur vlerën e monedhave të tyre, për të rritur eksportet ose për të krijuar një grumbull asetesh të sigurta që mund të nxirren në kohë stresi financiar. Në fakt, këto ndërhyrje shtrydhin konsumin në ekonomitë e tyre vendase, duke reduktuar shpenzimet në raport me prodhimin dhe duke kontribuar kështu në tepricat e llogarisë korente të cilat duhet të absorbohen nga pjesa tjetër e ekonomisë globale. Rezervat e mbajtura nga Koreja e Jugut, Singapori, Tajvani dhe India janë rritur në qindra miliarda. Asnjë vend nuk është përfshirë në praktika të tilla me efekt më shkatërrues global sesa Kina, e cila mban rreth 3.2 trilion dollarë rezerva valutore.
Kontributi i rritjes së rezervave në kursime ishte më i theksuar në kohën kur zoti Bernanke dha paralajmërimin e tij. Nga viti 1998 deri në vitin 2008, rezervat zyrtare të këmbimit valutor u rritën nga 5.2% e PBB-së globale në 11.5%, mbështetur nga një rritje e qëndrueshme e çmimeve të naftës dhe akumulimi i rezervave nga Kina. Gjatë kësaj periudhe, rritja e rezervës ndoshta dominoi burimet e tjera të kursimit; Hulumtimi nga Francis Warnock dhe Veronica Cacdac Warnock i Universitetit të Virxhinias sugjeron se vetëm akumulimi i rezervave në vitin deri në maj 2005 uli rendimentin e obligacioneve dhjetëvjeçare të thesarit me 0.8 pikë përqindjeje. Rritja e rezervës u ndal gjatë krizës financiare globale, më pas rifilloi në vitet pasuese, duke arritur një kulm prej 15.2% të PBB-së globale në 2013.
Rezervat u ulën më pas (dhe në të vërtetë ranë pak si pjesë e PBB-së) dhe një rënie në vitet në vijim nuk mund të përjashtohet. Një periudhë e zgjatur e stresit financiar pas pandemisë mund të detyrojë disa ekonomi në zhvillim të shterojnë rezervat e tyre. Nëse tensionet ekonomike dhe tensionet gjeopolitike detyrojnë Rusinë dhe Kinën të zvogëlojnë rezervat e tyre, kjo mund të ushtrojë presion në rritje mbi normat e interesit.
Megjithatë, është gjithashtu e mundur që pandemia të çojë në një rritje të re të rezervave. Po, një zhvendosje në energjinë me zero karbon mund të shkatërrojë përfundimisht të ardhurat e papritura të karburanteve fosile, por tranzicioni mund të nënkuptojë çmime të larta për naftën dhe gazin, pasi prodhimi i ri ka të ngjarë të ngecë. Ndërkohë, pandemia dhe pasojat e saj ndoshta do të ringjallin tërheqjen e rezervave mbrojtëse të këmbimit valutor. Gjatë panikut financiar të marsit 2020 dhe përsëri në muajt e fundit, ndërsa kushtet e ngushta globale shtrydhën tregjet në zhvillim, ekonomitë që i përballuan më mirë streset ishin ato me rezerva të bollshme valutore. Ky mësim tashmë është vënë në përdorim. Deri në vjeshtën e vitit 2021, rezervat ishin afërsisht 1 trilion dollarë më të larta se sa para Covid-19.
Efektet e akumulimit të rezervës mund të kompensohen gjithashtu nga rritja e huamarrjes së qeverisë. Ngarkesat e borxhit të qeverisë, tashmë të larta para pandemisë, kanë shpërthyer gjatë dy viteve të fundit; vetëm në vitin 2020, borxhi publik si pjesë e PBB-së u rrit me gati 20 pikë përqindjeje në ekonomitë e përparuara, në 123%, dhe gati dhjetë pikë në të gjithë ekonomitë në zhvillim, në 63%. Puna e Lukasz Rachel, e London School of Economics, dhe Larry Summers, e Universitetit të Harvardit, llogarit se gjatë gjysmëshekullit të fundit, rritja e borxhit të qeverisë në ekonomitë e pasura i shtyu normat e interesit me rreth 1.5 pikë përqindjeje. Ky efekt ishte më se i balancuar nga faktorë të tjerë në të kaluarën, por mund të mos jetë në dekadat e ardhshme.
Një problem i klasit të parë
Një rrjedhë e dytë e kursimeve ka rrjedhur nga familjet dhe firmat që kanë bërë më të mirën gjatë dekadave të fundit. Që nga vitet 1970, pabarazia është rritur në shumë ekonomi. Familjet më të pasura kanë një prirje më të lartë për të kursyer, kështu që ky ndryshim në shpërndarjen e të ardhurave kontribuoi në tepricën e kursimeve, sipas punës nga Atif Mian, nga Universiteti Princeton, Ludwig Straub, nga Universiteti i Harvardit dhe Amir Sufi, nga Universiteti i Çikagos. Nga viti 1983 deri në vitin 2019, pjesa e të ardhurave amerikane që shkon në 10% më të lartë të shpërndarjes së të ardhurave u rrit me 15 pikë përqindjeje, vlerësojnë ata. Për shkak të kësaj “mbi kursim të të pasurve”, kursimi mesatar vjetor vetëm nga 1% e fituesve amerikanë ka tejkaluar mesataren vjetore të investimeve të brendshme neto që nga viti 2000. Rritja e pabarazisë përbën rreth 0.6 pikë përqindjeje të rënies së normave të interesit në botën e pasur që nga vitet 1970, thonë zotërinjtë Rachel dhe Summers.
Familjet e larta nuk kanë qenë të vetme në grumbullimin e kursimeve. Për dekada, korporatat kanë grumbulluar gjithashtu para, duke mbajtur një pjesë të madhe të fitimeve të tyre të majme neto. Sipas Peter Chen, nga Analysis Group, një konsulencë ekonomike, dhe Brent Neiman, nga Universiteti i Çikagos dhe Loukas Karabarbounis, nga Universiteti i Minesotës, kursimet vjetore globale të korporatave u rritën nga më pak se 10% e PBB-së botërore në gati 15. % ndërmjet viteve 1980 dhe 2015. Sektori i korporatave ka vepruar si një huadhënës neto për ekonominë globale, në vend të një huamarrës neto prej saj.
Pabarazia e të ardhurave dhe përfitimi i korporatës nuk mund të parashikohen me asnjë siguri. Të dyja pasqyrojnë ndërveprimin e forcave të panumërta, nga balanca e fuqisë së korporatave dhe të punës, te gjendja e progresit teknologjik dhe rritjes së produktivitetit, te taksat dhe politikat rregullatore të qeverisë. Është e mundur që tendencat e gjysmëshekullit të kaluar mund të përmbysen nga pandemia dhe pasojat e saj. Gjatë 18 muajve të fundit, tregjet e shtrënguara të punës ndihmuan në rritjen e pagave dhe forcoi levën e punëtorëve në pazaret me punëdhënësit e tyre. Rritja më e ngadaltë e fuqisë punëtore të shoqërive në plakje mund të ndihmojë në ruajtjen e këtyre përfitimeve dhe ndoshta të mundësojë një ringjallje nga puna e organizuar. Firmat, veçanërisht ato të mëdha dhe fitimprurëse të teknologjisë, janë në ndërthurjen e rregullatorëve që kërkojnë të nxisin konkurrencën. Kohët më të mira për punëtorët duhet gjithashtu të shtrydhin fitimet, përveç reduktimit të pabarazisë.
Një tërheqje nga globalizimi mund të përforcojë këto tendenca. Kjo do të rriste fuqinë fituese të masave punëtore në vendet e pasura, ndërsa do të godiste fitimet e firmave shumëkombëshe dhe të ardhurat më të larta të punëtorëve të tyre jakëbardhë. Nga ana tjetër, ndryshimet thelbësore në pabarazi janë relativisht të rralla në historinë e fundit ekonomike. Kompresimi i madh i të ardhurave që ndodhi nga vitet 1910 deri në dekadat e pasluftës ndodhi ndërsa pasuritë u shkatërruan nga Depresioni dhe u likuiduan për të financuar luftërat, pasi taksat mbi të pasurit u rritën shumë mbi nivelet aktuale. Për momentin, trazira të tilla duken të pamundura.
Për më tepër, siç shkruajnë z. Mian dhe bashkëautorët, efektet e pabarazisë në kursim mund të ushqehen vetë. Ndërsa kursimet e larta nga të pasurit i shtyjnë normat e interesit, ata argumentojnë se familjet më të varfra rrisin huamarrjen e tyre për të mbështetur konsumin e tyre. Por ndërsa borxhi grumbullohet, ata e gjejnë veten të detyruar të reduktojnë shpenzimet për të shlyer kreditë. Pagesat e tyre të borxhit, për më tepër, përfaqësojnë një transferim të më shumë parave për familjet e pasura, blerjet e aktiveve të të cilave (si letrat me vlerë të mbështetura nga hipoteka) financojnë efektivisht huamarrjen e jo të pasurve. Kurthi që rezulton, e pabarazisë vazhdimisht të lartë, normave të ulëta të interesit dhe borxhit të lartë mes familjeve më të varfra, mund të jetë e vështirë për t’u shpëtuar, duke mbështetur kursimet e të pasurve si një forcë e fuqishme makroekonomike.
Shumë më i sigurt është lumi i tretë i madh i kursimeve, rrjedha e të cilit, e cila është rritur në rëndësi, mund të mbulojë ndryshime të tjera pas-pandemike në sjellje. Bota nuk po bëhet më e re, dhe në dekadat e ardhshme kursimet e të vjetrit qëndrojnë për të ushtruar presion të pamëshirshëm mbi makroekonominë. Në të gjithë kohën dhe vendet, kursimet e familjeve ndjekin një model të besueshëm. Kur punëtorët janë të rinj, ata kursejnë pak ose madje marrin borxhe. Kursimet e tyre rriten deri në të 30-at dhe 40-at para se të arrijnë kulmin një dekadë apo më shumë para daljes në pension. Ndërsa popullsia është rritur gjatë gjysmëshekullit të fundit, veçanërisht në botën e pasur, pjesa e punëtorëve në vitet e tyre të kursimit primar është rritur gjithashtu, duke çuar në gjithnjë e më shumë para në fole-vezë dhe rendimente gjithnjë e më të ulëta të aseteve në to.
Në një dokument të kohëve të fundit që shqyrton efektet e ndryshimit demografik në kursim, Etienne Gagnon, Benjamin Johannsen dhe David López-Salido i Bordit të Rezervës Federale sugjerojnë se plakja në Amerikë mund të përbëjë rreth një pikë përqindje të rënies së normave të interesit që nga vitet 1980. (Punime të tjera të fundit gjen efekte akoma më të mëdha, deri në tre pikë përqindjeje.) Nëse e kaluara është prolog, normat duket se do të mbeten të ulëta. Duke përjashtuar një rritje në riprodhimin, ose përqafimin e një qasjeje distopike “Logan’s Run” ndaj të moshuarve, popullsia e botës do të vazhdojë të plaket. Përqindja e popullsisë globale mbi moshën 50 vjeç u rrit nga 15% në vitet 1950 në 25% sot, thonë Adrien Auclert dhe Frédéric Martenet, nga Universiteti Stanford, Hannes Malmberg, nga Universiteti i Minesotës dhe Matthew Rognlie, nga Universiteti Northwestern. Ai pritet të rritet në 40% deri në vitin 2100.
Kjo mund të rezultojë të jetë një nënvlerësim, nëse tendencat e fundit të fertilitetit janë diçka për të shkuar. Në vitin 2021, shkalla e lindjeve në Indi ra në vetëm 2.0 fëmijë për grua, nën shkallën në të cilën lindjet dhe vdekjet janë në ekuilibër të përafërt. Në të vërtetë, një numër në rritje i tregjeve në zhvillim janë kthyer drejt rritjes së ngadaltë të popullsisë, e zakonshme në vendet e pasura. Hulumtimi i fundit nga Matthew Delventhal i Kolegjit Claremont McKenna, Jesús Fernández-Villaverde i Universitetit të Pensilvanisë dhe Nezih Guner i Universitat Autònoma de Barcelona arrin në përfundimin se tranzicione të tilla, kalimi nga nivelet e larta të vdekshmërisë dhe lindshmërisë në ato të ulëta, që shoqërojnë zhvillimin ekonomik ndodh më shpejt me kalimin e kohës. Tranzicioni zgjati një gjysmë shekulli ose më shumë 100 vjet më parë, por tani ka tendencë të kompresohet në vetëm dy ose tre dekada. Rreth 80 vende e kanë përfunduar këtë tranzicion dhe pothuajse në të gjitha vendet e tjera është në proces.
Për më tepër, pandemia uli më tej normat e lindjeve në shumë vende. Shkalla e lindjeve në Kinë arriti një rekord të ulët në vitin 2021, duke sjellë potencialisht epokën e rënies së popullsisë kineze.
Hije të panumërta gri
A do të mbetet domosdoshmërisht efekti i plakjes në kursime i njëjtë në të ardhmen siç ishte gjatë gjysmëshekullit të kaluar? Në një libër me ndikim, Charles Goodhart, i London School of Economics, dhe Manoj Pradhan, i Talking Heads Macroeconomics, një firmë kërkimore, argumentojnë se thinjaja e popullsisë do të ulë normat e interesit vetëm deri në një pikë të caktuar, pas së cilës do të të jetë një “përmbysje e madhe demografike”. Pikëpamja e tyre mbështetet pjesërisht në vëzhgimin se ndërsa punëtorët në prag të daljes në pension kursejnë shumë, ata tashmë në pension fillojnë të shpenzojnë rezervat e tyre të aksioneve dhe obligacioneve. Një rritje në përqindjen e popullsisë mbi moshën e pensionit, pra, mund të nënkuptojë se përqindja e punëtorëve në vitet e tyre të kursimeve të larta do të arrijë kulmin dhe më pas do të bjerë, duke zvarritur kursimet dhe duke rritur normat e interesit.
Një përmbysje e madhe demografike duket intuitive, veçanërisht në vende si Amerika ku një grup i madh, bebe-boomers, po lehtësohet deri në pension. Por ekonomistë të tjerë thonë se ka arsye për të pritur që plakja të vazhdojë të ulë normat e interesit. Ata vërejnë, për shembull, se është profili i moshës së një popullsie në tërësi që ka rëndësi. Edhe pse më shumë njerëz dalin në pension, mosha e personit tipik të punës do të vazhdojë të rritet drejt atyre viteve kryesore të kursimit. Mosha mesatare në Amerikë është ende vetëm 38 vjeç. Një arsye tjetër është se, në botën në zhvillim, një pjesë më e madhe e punëtorëve kanë vitet e tyre kryesore të kursimit ende përpara. Mosha mesatare në Indi është vetëm 28 vjeç, për shembull. Për sa kohë që tregjet financiare mbeten të integruara në mënyrë të arsyeshme në mbarë botën, kursimet më të larta kudo ndihmojnë në uljen e normave të interesit kudo.
Ndoshta më e rëndësishmja, njerëzit në pension nuk priren të shpenzojnë gjithçka. Përkundrazi, për një sërë motivesh, për të shmangur mbijetesën e kursimeve të tyre ose për të siguruar trashëgimtarë, ndër të tjera, ata priren të mbajnë stoqe të mëdha pasurie edhe deri në pension. Në Britani, për shembull, që nga viti 2018, njerëzit 80 ose më të vjetër kishin më shumë pasuri se ata të moshës 45 deri në 49 vjeç. Puna e fundit nga Noëmie Lisack, nga Banque du France, Rana Sajedi, nga Banka e Anglisë dhe Gregory Thwaites, nga Universiteti i Nottingham-it, vlerëson se ky zakon i lënies pas kursimeve do të ulë normat e interesit nga mesi i shekullit me gati gjysmë pikë përqindjeje në krahasim me nivelet aktuale. Me pabarazinë dhe as nivelin e rezervave që nuk tregojnë shenja të rënies së qëndrueshme, forca e pashmangshme e demografisë duhet të vazhdojë të nxisë rritjen e kursimeve.
Me fjalë të tjera, bota mund të duket gjithnjë e më shumë si Japonia. Atje, mosha mesatare është 48 vjeç, më shumë se një e katërta e popullsisë është mbi 65 vjeç dhe yield-i i një obligacioni qeveritar 30-vjeçar është 0.8%, pavarësisht nga një ngarkesë e borxhit të qeverisë prej 259% të PBB-së. Një brez më parë, zoti Bernanke llogariti se rritja e dobët e Japonisë dhe normat nëntokësore të inflacionit dhe interesit ishin pasojë e “paralizës së vetë-induktuar” nga banka qendrore. Sot, realitete të tilla duken më shumë si fati i shurdhër i një bote me më shumë kursime se sa di me të vërtetë se çfarë të bëjë.
/Përkthyer dhe përshtatur për Konica.al nga The Economist
VAZHDO TË LEXOSH MË TEPËR PËR TEMËN
Eurozona varet nga kursimtarët e moshuar
Bie vlera e overdrafteve dhe kredisë konsumatore
