Pas më shumë se një viti shtrëngimi agresiv monetar, inflacioni në Shtetet e Bashkuara dhe në mbarë botën më në fund është duke u ulur. Një festë e kujdesshme është e nevojshme: politika monetare mund të jetë efektive dhe bankat qendrore, pasi braktisën trillimin e inflacionit “kalimtar”, kanë ruajtur mjaft besueshmëri për t’iu përgjigjur efektivisht.
Ndryshe nga parashikimet e modeleve standarde makroekonomike, dhe pavarësisht se Rezerva Federale e SHBA rrit normën e saj të politikës në nivelin më të lartë të 22 viteve, procesi i vazhdueshëm disinflacioni nuk ka shkaktuar humbje të konsiderueshme të prodhimit ose papunësi masive. Përveç disa gabimeve të politikave të vetëshkaktuara që shkaktuan dështimin e disa bankave amerikane, dezinflacioni ka qenë relativisht pa dhimbje deri më tani.
Për më tepër, tregjet në zhvillim kanë marrë drejtimin në luftimin e inflacionit, duke nisur shtrëngimin e politikës monetare pothuajse një vit përpara se Fed dhe bankat e tjera kryesore qendrore ta bënin këtë, dhe ata kanë shmangur me sukses streset financiare që i kanë pllakosur gjatë cikleve të mëparshme shtrënguese të Fed.
Por ekonomia botërore nuk ka dalë ende nga ‘pylli’. Ndërsa shifrat e fundit kanë qenë inkurajuese, ulja e inflacionit është vetëm një pjesë e procesit të rimëkëmbjes pas Covid-19 dhe është ende e paqartë nëse këto tendenca do të vazhdojnë.
E sigurt është se injorimi i kontekstit historik të zhvillimeve ekonomike është një recetë për gabime politikash. Në kundërshtim me besimin popullor, rrënjët e krizës së sotme të inflacionit janë më të thella se kriza e Covid-19. Ndërsa rritja e inflacionit dhe rritja e mëvonshme e normave të interesit shpesh i atribuohet kërkesës së tepërt të shkaktuar nga përgjigja fiskale dhe monetare ndaj pandemisë, këto masa thjesht përkeqësuan zhbalancimet e krijuara nga reagimi i politikës ndaj krizës financiare globale (GFC) të viteve 2008-10. .
Bilancet e bankave të mëdha qendrore janë më shumë se trefishuar që nga viti 2008, pasi një dekadë e lehtësimit sasior (QE) çoi në rritje të fortë monetare dhe nxiti një zbavitje të paprecedentë të blerjes së obligacioneve. Edhe në tregjet në zhvillim, bilancet e bankave qendrore u zgjeruan ndjeshëm gjatë pandemisë.
Ndërsa këto politika monetare ultra-ekspansioniste padyshim luajtën një rol vendimtar në zbutjen e efekteve më të këqija të GFC-së dhe krizës Covid-19, ato gjeneruan gjithashtu disbalanca të mëdha makroekonomike, të tilla si oferta monetare në rritje dhe rezerva të tepërta bankare. Kjo, nga ana tjetër, krijoi stimuj masivë për marrjen e rrezikut, inkurajoi nivele më të larta të borxhit publik dhe privat, fryu flluskat spekulative të aktiveve dhe anoi shpërndarjen e burimeve drejt yield-eve afatshkurtra dhe larg investimeve reale. Siç e kemi theksuar më parë, paketat e shpëtimit direkt dhe indirekt që karakterizuan epokën “çfarëdo që të duhet” kanë çuar në një rritje të madhe të rrezikut moral.
Për më tepër, reformat financiare pas GFC inkurajuan pa dashje arbitrazhin rregullator, duke i hapur rrugën një rritjeje eksponenciale të pjesës së aktiveve financiare të mbajtura nga institucionet financiare jobankare të rregulluara lehtë, si fondet mbrojtëse dhe shkëmbimet e kriptove. Këto institucione aktualisht përbëjnë afërsisht gjysmën e të gjitha aktiveve financiare, duke përkeqësuar kështu rreziqet sistematike.
Me siguri, periudha aktuale e inflacionit u nxit edhe nga faktorë të tjerë, si ndërprerjet e zinxhirit të furnizimit të lidhura me pandeminë, sulmi në shkallë të plotë i Rusisë ndaj Ukrainës, rivaliteti në rritje midis SHBA-së dhe Kinës dhe nacionalizmi ekonomik në rritje i reflektuar në politikat industriale me bazë të gjerë. Duke shtrënguar me shpejtësi politikat e tyre monetare për të kontrolluar inflacionin, bankat qendrore mund të kenë përkeqësuar disa nga këto çështje, duke shkaktuar shqetësime bankare dhe potencialisht edhe një recesion. Fakti që ata përballen me sfida të rëndësishme në zbërthimin e bilanceve të tyre të fryrë dhe adresimin e stimujve të çoroditur që lidhen me të, i ndërlikon më tej gjërat.
Bankat qendrore humbën mundësinë për të ndërmarrë shtrëngime serioze sasiore në dekadën pas GFC. Më pas, kur Banka e Silicon Valley u shemb në mars dhe kërcënoi të shkaktonte një krizë bankare, Fed ndërhyri duke zbatuar një raund të QE që në mënyrë efektive anuloi dy të tretat e reduktimit modest të bilancit që kishte nisur më parë. Për më tepër, qeveria amerikane gjithashtu ndërhyri dhe garantoi të gjitha depozitat në bankat e prekura, pavarësisht statusit dhe madhësisë së tyre, duke krijuar një precedent të rrezikshëm për paketat e ardhshme të shpëtimit. Në Evropë, pavarësisht shtrëngimit të përgjithshëm monetar, Banka Qendrore Evropiane ka vazhduar të kryejë një politikë nën-QE me Instrumentin e Mbrojtjes së Transmisionit, sipas të cilit blen obligacione nga sovranët më të rrezikshëm të eurozonës si Italia.
Në përgjithësi, ndërkohë që tendenca rënëse e inflacionit dhe frenimi i krizës bankare fillestare ofrojnë njëfarë lehtësimi, ekonomitë kryesore të botës ende po përballen me stimuj të shtrembëruar dhe çekuilibër masiv të trashëguar, disa prej të cilave janë ende në rritje.
Këta faktorë komplikohen më tej nga presionet e forta politike për rritjen e përfshirjes së qeverisë në ekonomi. Në disa ekonomi të përparuara, përgjigja e qeverisë ndaj krizës së Covid-19, e cila përfshinte transferta qeveritare, mjete të subvencionuara nëpërmjet bankës qendrore dhe shumë përjashtime rregullatore, ka krijuar një kërkesë në rritje për ndërhyrje të gjerë të qeverisë dhe një qeveri më të madhe. Ndërsa kjo është e nevojshme në disa fusha, veçanërisht kur bëhet fjalë për përshpejtimin e tranzicionit të energjisë së gjelbër përmes politikave industriale të synuara, adresimi i problemeve të tjera të rëndësishme, si pabarazia ose infrastruktura e vjetëruar, duhet të kryhet brenda proceseve ekzistuese të qeverisë dhe kufizimeve buxhetore.
Përfshirja në rritje e qeverive në ekonomi ka rritur gjithashtu pritshmëritë për mbështetje shtesë publike dhe paketa shpëtimi, të ushqyer nga politikanët populistë si nga e djathta ashtu edhe nga e majta. Pavarësisht nga prirjet e tyre politike, asnjë qeveri nuk duket e gatshme të pranojë qoftë edhe shqetësime të vogla ekonomike këto ditë. GFC dhe kriza e Covid-19 kanë institucionalizuar paketat e shpëtimit që nënkuptojnë rrezik moral të gjerë.
Masat për zgjidhjen e krizës kanë rritur përqendrimin në sektorin financiar dhe gjetkë, siç është industria tashmë e përqendruar e teknologjisë. Për më tepër, përhapja e shpejtë e monedhave private ka sfiduar sovranitetin monetar të bankave qendrore, duke i shtyrë ato të zhvillojnë monedhat e tyre dixhitale. Siç shkroi njëri prej nesh së fundmi, kjo do të rrisë më tej gjurmën e bankave qendrore në sektorin financiar.
Ky bashkim i qeverive populiste, nacionalizmit ekonomik, bankave qendrore ndërhyrëse dhe tregjeve oligopolistike mund të minojë parimet bazë të kapitalizmit sipërmarrës dhe të sjellë një epokë të re të kapitalizmit shtetëror në të gjithë botën e zhvilluar.
Duke pasur parasysh hezitimin e qeverive populiste për të rritur taksat, financimi i deficitit dhe presionet e ndërlidhura inflacioniste gjithashtu ka të ngjarë të vazhdojnë. Në një kohë të rritjes së marrjes së rrezikut dhe pasigurisë makroekonomike dhe gjeopolitike, çdo kremtim i përparimit në luftën kundër inflacionit duhet të jetë vërtet i kujdesshëm. Ka ende një rrugë të gjatë përpara.
/Përkthyer dhe përshtatur për Konica.al nga “Project Syndicate“
VAZHDO TË LEXOSH MË TEPËR PËR TEMËN
Bota duhet të kuptojë sfidën e rindërtimit
ANALIZA/ Ekonomia botërore, rreziku dhe premisat
A po kthehet ekonomia botërore në vitet 1970?
