Çfarë ndryshimi bëjnë dy vjet. Në vitin 2021, kur normat e interesit ishin afër zeros në Shtetet e Bashkuara dhe Mbretërinë e Bashkuar dhe pak negative në eurozonë dhe Japoni, konsensusi ishte se ato do të mbeten të ulëta për një kohë të pacaktuar. Çuditërisht, deri në janar 2022, investitorët vendosën probabilitetin e rritjes së normave në SHBA, eurozonë dhe MB mbi 4% brenda pesë viteve në vetëm 12%, 4% dhe 7%, respektivisht. Pas përshtatjes për inflacionin e pritshëm, normat reale të interesit ishin negative dhe parashikohej të qëndronin të tilla.
Në fakt, pavarësisht shtrëngimit agresiv monetar të Rezervës Federale të SHBA-së dhe bankave të tjera qendrore, normat reale të interesit mbetën dukshëm negative deri në fund të vitit 2022. Për më tepër, normat afatgjata u rritën në mënyrë më të moderuar se normat afatshkurtra: deri në tetor 2022, kurba e yield-eve kishte e përmbysur, duke sinjalizuar se tregjet financiare prisnin që bankat qendrore të ulin normat afatshkurtra në të ardhmen e afërt. Kjo ndjenjë buronte nga pritshmëria e përhapur se si ekonomia e SHBA ashtu edhe ajo globale do të hynin në recesion.
Fed kohët e fundit ngriti normën e saj të politikës në 5.25%. Në SHBA dhe shumë vende të tjera, normat reale të interesit kanë lëvizur gjithashtu në territor pozitiv. Dhe tani që SHBA duket se e ka shmangur një recesion në fund të fundit, normat ka të ngjarë të qëndrojnë mbi zero për një kohë.
Në vitin 2021, disa ekonomistë monetarë besonin se norma reale e interesit “neutrale” kishte rënë nën zero. Ky ndryshim u pa gjerësisht si një fenomen afatgjatë, me përjashtim të luhatjeve të herëpashershme ciklike, të tilla si rritja e normave të interesit gjatë periudhave të politikës fiskale jashtëzakonisht ekspansioniste. Duke pasur parasysh objektivin e inflacionit prej 2% të Fed-it, norma reale e interesit zero dukej se nënkuptonte që norma nominale e interesit ekuilibër duhet të bjerë në nën 2%, mesatarisht. Por normat nominale të interesit në SHBA nuk mund të bien në territor negativ, për shkak të të ashtuquajturit kufiri i poshtëm zero.
Në Evropë dhe Japoni, normat nominale të interesit ranë pak nën zero, deri në -0.5%. Ky ishte kufiri i poshtëm efektiv. Nëse norma reale e interesit ekuilibër do të ishte negative dhe kufiri efektiv i poshtëm i normave nominale do të ishte afër zeros, ekonomia globale do të ishte në telashe serioze. Në kushte të tilla, politika monetare shpesh do të ishte shumë e ngushtë për të arritur normën ekuilibër të rritjes së PBB-së të ekonomisë. Përgjegjësia për ruajtjen e punësimit të plotë do të duhej t’i rikthehej politikës fiskale, e cila shpesh është e ngarkuar politikisht. Ky skenar është hipoteza e “stagnimit laik”, e popullarizuar nga ish-sekretari i Thesarit i SHBA-së, Lawrence H. Summers në 2013.
Kur bëhet fjalë për politikën fiskale, një rresht i argjendtë i normave reale të interesit kronikisht të ulëta është se ato i bëjnë nivelet e larta të borxhit publik më të qëndrueshëm. Qeveritë mund të operojnë me deficite primare buxhetore (të cilat përjashtojnë pagesat e interesit) dhe ende të menaxhojnë borxhin e tyre, pasi ai do të ulet në raport me PBB-në me kalimin e kohës. Megjithatë, me rritjen e normave të interesit, borxhi i SHBA-së papritmas është përsëri një problem. Raporti i borxhit ndaj PBB-së pritet të rifillojë rrugën e tij rritëse që këtu e tutje. Kjo ishte një nga arsyet që Fitch Ratings uli borxhin e SHBA nga vlerësimi i saj afatgjatë i kredisë AAA më 1 gusht. Rritja globale e normave reale të interesit ka përkeqësuar gjithashtu problemet e borxhit gjetkë, veçanërisht në vendet në zhvillim.
Në vitin 2021, si investitorët ashtu edhe ekonomistët mund të faleshin për të besuar se normat e interesit ekuilibër ishin vendosur afër zeros për të ardhmen e parashikueshme. Në fund të fundit, normat afatshkurtra në SHBA kanë qenë afër zeros për nëntë nga 13 vitet e mëparshme, nga 2009 në 2015 dhe përsëri nga 2020-21. Në mënyrë të ngjashme, normat e interesit në eurozonë kanë qenë në ose nën 1% që nga viti 2009 dhe kanë rënë nën zero në vitin 2015. Në Japoni, normat e interesit kanë mbetur nën 0.5% që nga viti 1996. Periudhat e tilla të zgjatura të normave të ulëta të interesit nuk janë vërejtur që nga viti Depresioni i Madh.
Normat nominale dhe reale të interesit të vendeve të mëdha kanë qenë në prirje rënëse që nga viti 1992. Për më tepër, analizat gjithëpërfshirëse që përfshijnë të dhëna shtatëshekullore mbi normat reale të interesit afatgjatë kanë identifikuar një rënie graduale por të vazhdueshme që nga Rilindja, në rreth 1.2 pikë përqindje për shekulli.
Shpjegimet e mundshme për rënien e normave reale të interesit përfshijnë ngadalësimin e rritjes së produktivitetit, ndryshimet demografike, rritjen e kërkesës globale për aktive të sigurta dhe likuide, rritjen e pabarazisë, uljen e çmimeve të mallrave kapitale dhe një tepricë kursimesh që vjen nga Azia Lindore. Faktorë të tjerë, të tillë si jetëgjatësia më e gjatë dhe kostot e reduktuara të transaksionit, mund të ndihmojnë në shpjegimin se pse normat reale kanë qenë në rënie për shekuj.
Sigurisht, ekonomistët e shquar nuk e hodhën poshtë mundësinë për rritje të ardhshme të normave të interesit. Por ndërkohë që ata pranuan mundësinë e rritjeve periodike të normës, shumë i konsideruan rritje të tilla si të pamundura në afat të shkurtër dhe kalimtare në afat të gjatë. Në vitin 2018, Summers argumentoi se SHBA-ja “ka të ngjarë të ketë, sipas standardeve historike, norma shumë të ulëta për një pjesë shumë të madhe të kohës në vijim, edhe në kohë të mira ekonomike”. Në vitin 2020, së bashku me Jason Furman, Summers përsëriti se “normat reale të interesit pritet të mbeten negative”. Kohët e fundit në qershor 2022, ish-kryekonomisti i FMN-së, Olivier Blanchard, vuri në dukje se “rënia e gjatë e normave të sigurta të interesit rrjedh nga faktorë të thellë themelorë që nuk duket se do të kthehen së shpejti”.
Normat nominale afatshkurtra të interesit janë tani mbi 5%, dhe normat reale të interesit janë kthyer në territorin pozitiv. Ndërsa disa ekonomistë monetarë ende presin që normat e interesit të kthehen në zero, ato mund të jenë ndikuar tepër nga ndryshimet dramatike të viteve 2008-2021. Në fund të fundit, perspektiva që normat e interesit të ekuilibrit të arrinin territorin zero ose negativ ishte pothuajse e paimagjinueshme përpara krizës globale financiare të vitit 2008 (të paktën jashtë Japonisë).
Ndonëse nuk mund të parashikoj të ardhmen, jam skeptik që normat e interesit do të kthehen në zero në çdo kohë. Nëse ky vlerësim është i saktë, ai premton mirë për politikën monetare, e cila do të ishte më pak e kufizuar se më parë. Por normat e larta reale të interesit janë një lajm i keq për politikëbërësit fiskalë, të cilët mund ta gjejnë veten edhe një herë të kufizuar nga raportet e paqëndrueshme të borxhit ndaj PBB-së.
/Përkthyer dhe përshtatur për Konica.al nga “Project Syndicate“
VAZHDO TË LEXOSH MË TEPËR PËR TEMËN
“Normat e interesit do qëndrojnë të fiksuara pranë zeros”
“Normat do qëndrojnë të ulta për shumë vite, do të ndërhyjmë…”
“Ekonomia amerikane ‘gati të shqyhet’!”
